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 不均等，杠杆和危机Inequality, Leverage and Crises这篇文章是Michael Kumhof, Romain Ranciere and Pablo Winant发表在《American Economic Review》2015年第105期的论文。摘要：本文研究高家庭杠杆和危机如何通过收入分配的变化而产生。实证分析的结果表明，1920-1929和1983-2008两个时间段内都出现了高收入家庭占比大量提升，中低收入家庭债务杠杆率提升，且最终导致金融和实际危机的情况。本文建立了一个理论模型，高杠杆和危机是高收入家庭占比提升的内生结果。模型可以匹配大萧条前三十年的收入分布情况，收入—债务比和危机风险。在过去的一个世纪，美国经历了两次大的经济危机（开始于1929年的大衰退和开始于2008年的大萧条）。两次危机间存在一个突出、却经常被忽视的相似点，那就是，在危机前的一段时间内，收入不均等情况和中低收入家庭的债务收入比急剧增加。当债务水平开始被认为是不可持续的时候，他们会触发异常沉重的金融和实际危机。在本文中，我们首先记录在大萧条和大衰退前一段时期内的这些事实，然后提出一个动态随机一般均衡模型，危机会由较高的收入不均等提升内生驱动。据我们所知，我们的模型是第一个提出内部一致性机制的模型，能够联系实证中观察到的收入不均等的增加，债务收入比的增加，以及金融危机的风险。为此，它提供一个有用的理论框架，包括一个新的标准，可以用于考察收入不均等在宏观经济波动中作为独立源泉的作用。为清晰了解其中的作用机制，作者对模型尽可能地做了简化。危机是两组家庭间收入份额占比在一段时间内持续震荡的最终结果，两组家庭间份额占比稳固，高收入者由收入分布的前5%表示，其收入占比增加，低收入者由收入分布的后5%表示。关键机制在于高收入者将增加的大部分收入用于向低收入者提供贷款以获取金融财富，而不是进行更高的消费。作者这么做的依据是Carroll（2000）等将金融财富加入了效用函数，这意味着对永久性的收入产生一个正的边际储蓄冲击。通过累计金融财富，高收入者允许低收入者限制他们的消费，但是大幅增加他们的债务收入比，从而导致金融的脆弱并最终使得金融危机更容易发生。危机是低收入者内生性和理性违约的结果，他们权衡不断增加的债务带来的收益和违约带来的效用损失。放款人能完全预期这种新人和贷款价格。危机的特性是部分家庭债务违约和突然的贷款紧缩。当一个理性违约发生时，低收入者就会产生贷款紧缩预期。但因为往往伴随着实际经济活动的崩溃，对低收入者的冲击更强，因为危机后更高的利率对他们债务收入比的影响小，债务会开始迅速的增加，如果收入不均等保持不变。当对收入不均等的冲击是永久性的时候，高收入者对财富的偏好会发生改变，由此产生对永久性收入的正边际储蓄倾向，是债务增长导致结果的关键。本文的极限模拟显示，当高收入者对财富的偏好被校准以匹配边际储蓄倾向到0.4的时候，基于独立微观数据的实证估计对低收入者的永久性的负的收入份额冲击，可以在数据中被显著观察到，低收入者债务收入比的增加与1983-2007的被观察到的数据十分吻合。因为低收入者债务收入比的变化不是我们校准的目标，正使得实证结构得到验证。更进一步，债务的增加显著提升了危机风险，这与最近的研究很相近。本文的研究还显示，在替代性模拟中，当对收入不均等的冲击是短暂的时候，同样的模型参数在不考虑高收入者对财富的偏好时，仅仅基于平滑消费的动机也会提升债务和危机风险。本文的核心在于将两股独立发展的研究——收入和财富分配的研究与金融脆弱性和金融危机的研究，联系起来。另外，本文的建模方法主要是从财富偏好中得到启发，解释永久性收入不平等增加时家庭债务杠杆的增加，以及理性违约内生导致金融危机。Abstract:The paper studies how high household leverage and crises can be caused by changes in the income distribution. Empirically, the periods 1920-1929 and 1983-2008 both exhibited a large increase in the income share of high-income households,a large increase in debt leverage of low- and middle-income households, and aneventual financial and real crisis. The paper presents a theoretical model where higher leverage and crises are the endogenous result of a growing income share of high-income households. The model matches the proles of the income distribution,the debt-to-income ratio and crisis risk for the three decades preceding the Great Recession.参考文献：Kumhof M, Rancière R, Winant P. Inequality, leverage, and crises[J]. The American Economic Review, 2015, 105(3): 1217-1245.点击左下阅读原文<hr style="max-width: 100%; color: rgb(62, 62, 62); line-height: 25.6px; white-space: normal; box-sizing: border-box !important; word-wrap: break-word !important; background-color: rgb(255, 255, 255);" /><p style="max-width: 100%; min-height: 1em; white-space: pre-wrap; color: rgb(62, 62, 62); line-height: 25.6px; text-align: justify; box-sizing: border-box !important; word-wrap: break-word !important; background-color: rgb(255, 255, 255);">中国城市与区域实验室：中国城市与区域研究的交流平台，关注城市与区域发展转型，借鉴全球城市与区域发展智慧，做有国际水平的中国城市与区域现实问题导向型研究。努力做中国城市与区域科学好的研究者，做中国城市与区域科学好的组织者，做中国城市与区域科学好的传播者。 <p style="max-width: 100%; min-height: 1em; white-space: pre-wrap; color: rgb(62, 62, 62); line-height: 25.6px; box-sizing: border-box !important; word-wrap: break-word !important; background-color: rgb(255, 255, 255);"> <p style="max-width: 100%; min-height: 1em; white-space: pre-wrap; color: rgb(62, 62, 62); line-height: 25.6px; text-align: justify; box-sizing: border-box !important; word-wrap: break-word !important; background-color: rgb(255, 255, 255);">欢迎读者供稿，小编邮箱：LLXJRBB@163.com <p style="max-width: 100%; min-height: 1em; white-space: pre-wrap; color: rgb(62, 62, 62); line-height: 25.6px; box-sizing: border-box !important; word-wrap: break-word !important; background-color: rgb(255, 255, 255);"> <p style="max-width: 100%; min-height: 1em; white-space: pre-wrap; color: rgb(62, 62, 62); line-height: 25.6px; text-align: justify; box-sizing: border-box !important; word-wrap: break-word !important; background-color: rgb(255, 255, 255);">更多精彩内容，请关注：中国城市与区域实验室<p style="max-width: 100%; min-height: 1em; white-space: pre-wrap; color: rgb(62, 62, 62); line-height: 25.6px; text-align: justify; box-sizing: border-box !important; word-wrap: break-word !important; background-color: rgb(255, 255, 255);">微信号：CCRLAB<p style="max-width: 100%; min-height: 1em; white-space: pre-wrap; color: rgb(62, 62, 62); line-height: 25.6px; text-align: justify; box-sizing: border-box !important; word-wrap: break-word !important; background-color: rgb(255, 255, 255);"><img src="http://up.upnews.cn/images/20160604/QlZYkClkYIrkqicQpkVgnD2qDYjSdpcJcqYP1aDrX6E2Pia1GBsS1JXWeytJicOkbEWibKibZzyxFcCuNuXgwjcSpCA.jpg" />
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